哔哩哔哩，一个从小破站逐渐蜕变为宝藏社区的神奇之路。从最初只是一个二次元动漫爱好者们聚集的小站，到如今拥有庞大用户群体，涵盖了游戏、音乐、科技等各个领域。这个社区不仅仅是一个视频分享平台，更是一个汇聚了无数创意与热情的乐园，成为广大网络创作者们展示才华和交流的重要平台。经历了多年的成长和发展，哔哩哔哩已经成为中国乃至全球最具影响力的二次元文化社区之一。
这篇来自中信建投TMT海外组的研究报告署名是武超则，作为卖方研究所历来最年轻的女性掌门人，她也是一位有故事的女同学。武所长之前有新财富"通信一姐"的称号，掌舵中信建投研究所之后一直强调"大行业，更专业"的理念，这次直接署名B站的研报，想必是以实际行动给TMT海外组的工作以支持和肯定。
01 用户：Z世代，成长与破圈
"世界终归是你们的" - B站带头人陈睿在媒体面前多次公开表示，B站必须要把握年轻人的文化消费趋势，年轻人喜欢的亚文化在五年、十年之后就会变成主流文化，QQ是，周星驰的电影是，以后B站也会是。如研报所述，哔哩哔哩作为国内目前最大的二次元社区和弹幕视频网站，同时也是具有高成长性的在线聚合视频社区，相比于腾讯视频、爱奇艺和优酷等主流在线视频网站，更是被许多年轻人赋予了独特的情感，他们亲切地称呼哔哩哔哩（Bilibili）为"B站"或者"小破站"。股东方面，"小破站"同时受到腾讯、阿里两大巨头青睐，股东阵容堪称豪华。2018年上市之前，腾讯已经是B站的战略股东，上市之后仍不断增持，截至2020年2月末，腾讯持股占总股比超过13%。有意思的是，2019年2月，阿里巴巴也通过全资子公司淘宝入股B站，持股比例约为8%。
B站"抓住了"活跃在互联网舞台的Z世代。Z世代（1990年至2009年出生的人）是伴随着互联网和移动设备长大的一代，也是名副其实的第一代数字原生代。目前，中国属于Z世代的潜在用户有3.28亿，占中国总人口的24%。据iiMedia Research的报告显示，B站APP使用者中，Z世代渗透率极高，为83.4%，远超两大长视频网站爱奇艺与腾讯视频。Z世代拥有高渗透率的同时，其在B站上的活跃度和对B站的喜爱度（活跃渗透率TGI高）也超过其他泛娱乐APP，B站TGI高达247.5，位列泛娱乐类APP首位。截至2019Q3，B站用户平均年龄为21.5岁，年轻群体仍然是平台主力。活跃的Z世代为B站带来大量的PUG视频创作，由于PUG视频相较版权视频成本较低，因此B站将内容成本大量投放于up主身上，用于激励up主的创作。按照2019Q3 1.28亿的月活估计，B站在中国Z时代中渗透率超过30%，且仍有极大的提升空间。
年轻人会成长，B站也在出圈。从2010年开始，B站每年都会举办线上春晚"拜年祭"，从一开始up主自发的新春联欢活动，到现在愈渐成熟的B站盛典，优质的原创内容已经从二次元为主辐射至音乐、舞蹈、影视等多方面。每年的拜年祭不仅融合了中国传统文化，也有"爱国"等主旋律标签，吸引着越来越多的年轻人在大年三十晚上观看。从录播播放量来看，2020年的"拜年祭"从上线开始短短两周时间就累计了6800万次的播放量，深受年轻人喜爱。同样的，"拜年祭"也是一种二次元文化的输出。由此可见，B站用户正在从开始的二次元小众圈逐步扩向中国年轻人这个大群体，视频内容也从以前的动漫为主拓展至目前涵盖生活、美食、学习、时尚等各种领域。还记得"2019最后的夜"吗？反正中年大叔如我是看的津津有味。这是B站首次成为线下跨年晚会的主办方，联合新华网邀请了各路艺人、UP主等参加的一场晚会，也让"小破站"一跃成为互联网视频行业中第一家举办跨年晚会的平台。截至2019年三季度末，B站的MAU（月均活跃用户）已经达到1.279亿，同比增长37.9%，环比增长15.9%；时长方面，B站用户日均使用时长为83分钟，环比增长6.4%。
02 独特的社区氛围：从二次元到万物皆可B站
内容，当然是视频流媒体平台吸引用户的直接手段。而B站的独特之处，不仅在于其不同于传统视频流媒体平台爱优腾所独有的丰富的二次元内容，更在于其构建出"用户-平台-up主"之间的良性依存生态，以及经过时间沉淀营造出的社区氛围，这一切形成了哔哩哔哩之所以成为1亿多用户心中那个B站的调性。中信建投的这篇研报中，用了几个标签将这份独特的调性进行拆解，即：弹幕 + PUG视频 + 社区。
弹幕：年轻人中流行的情感交流方式。
正所谓"无弹幕，不B站"，弹幕是B站区别于其他流媒体网站的重要标识。弹幕是一种运用于视频观看过程中的评论系统，和视频下方评论一样，都是发表观众感想的途径，但区别之处在于，弹幕会以滑动字幕的方式实时出现在视频画面上，因此所有观看者都能及时看到，从而实现观看者之间的实时互动，增强了情感交流，增加了观看乐趣。
不要小看这样一个新型的交流工具，它会带来很多意想不到的效用。中信建投研究认为，弹幕的存在，可以视为对视频的二次加工，最典型的例子就是"野生翻译者"。B站作为视频分享网站，允许up主进行视频搬运，这样就存在有很多从国外网站搜集而来的原版视频，由于这些视频的语言大多为外语，在没有来得及被翻译或者搬运者能力不足以翻译就上传的情况下，便会出现很多"野生翻译者"，他们利用弹幕进行翻译，以帮助国内的观众理解视频，其他用户也会通过弹幕表示人数增加的基础上——游戏、原创音乐、国风文化、Vlog、在线学习...还记得在B站学刑法的热点新闻吗？正是这些国内数一数二的平台社区的入驻，让B站成为了各路用户心中的宝藏社区。
2019年B站在十周年庆典上公开表示，其3000多名员工中有1379人的职责是专为up主服务，包括运营、内容审核、内容回查和客服等，以帮助up主更好的进行创作。而中信建投的数据观测也表明B站的生态圈正在蓬勃发展，截至2019三季度末，其月均活跃up主数量达到110万，同比增长91.6%；月均PUG视频提交量达到310万，同比增长80.7%。在用户方面，PUG视频观看量占比总视频观看量稳定在90%，成为了B站的核心驱动。
社区：归属感+互动性，人人为我，我为人人
记得当初注册B站的时候，须通过邀请码或答题测试才可转为正式会员（不得不向家里领导求助才得以转正）。门槛是一个有趣的东西，它可能会将一些人挡在门外，但同时也会让进来的人更想留下。B站采用正式会员资格考试制度保证用户粘性，会员用户第12个月留存率依然超过80%。社区的概念，就是"人人为我，我为人人"，每个会员都是社区环境的监督者。如中信建投研报中总结，B站拥有详尽的社区规章制度和处罚条例，会员对于不当内容可以随时举报，包括用户发表的稿件、评论以及视频弹幕中内容等。比如熟知的B站"小黑屋"，比如推广的风纪委员制度，通过这种全民参与投票的众裁形式可以减少社区官方运营成本，提高会员对社区活动的参与度，增长其社区粘性。
用户与内容方（即up主）的互动交流，除了弹幕和评论，就是大家看视频常听到的"一键三连"了（"三连"是指点赞，投币和收藏）。同时用户也可通过"充电"的方式直接打赏视频制作者。及时的互动和信息交流，是营造社区氛围的必要手段，2019年三季度，B站社区互动次数达到25亿次，同比增长127.3%。
03 多赛道布局的商业化之路
从内容维度，中信建投的研究报告为B站划分了四大赛道：动漫ACG，泛文娱，游戏以及直播。
基石内容赛道 - 日番和国创双轮驱动，稳坐动漫娱乐"一哥"宝座。由二次元社区转型而来的B站，在动漫领域具备得天独厚的内容积累，用户识别度高且付费意愿强。根据中信建投的总结，B站在ACG内容侧基础扎实，不断通过投资进行IP储备：
1）B站大量投资国产动画产业。2015年以来B站陆续在动漫产业投资19次，涵盖绘梦动画、翼下之风、艺画开天、中影年年、天工艺彩等著名公司；同时青睐具有IP潜力的年轻团队；2016年开始B站发起小宇宙新星计划，旨在扶持年轻动画团队；
2）B站在日番国内版权方面目前具有极大优势。2020年1月日番B站独占版权13部，远超过爱奇艺、腾讯动漫等，B站也通过直接在日番参加制作委员会来进一步实现国内版权独占；
3）在漫画侧起步较晚，目前旗下有哔哩哔哩漫画和收购的网易漫画两个平台，相较成熟的漫画平台MAU方面有一定差距，但用户付费情况良好；
4）收购PUG音频社区猫耳FM扩充其线上ACG领域阵地，与B站原有音乐区有望产生协同效应。
泛文娱赛道，"万物皆可B站"。随着B站"出圈"，其受众人群也在不断扩大。中信建投认为，B站非二次元内容的亮点体现在以下几个方面：
1）在腾讯和阿里入股后，哔哩哔哩影业在动画电影以及IP电影方面或出成绩，比如2020年计划上映B站和阿里影业出品的《新封神：哪吒重生》；
2）2019Q3的用户播放量中"科技区排名第五，B站的纪录片将有望受益于B站"泛知识化倾向；
3）B站原创的拜年祭从2010年开始至今已有11届，作为"年轻人的春晚""，2019年新推出的跨年晚会得到年轻人认可，其流量堪比各大卫视。
游戏赛道，FGO一骑绝尘，pipeline多亮点。中信建投研究认为，未来游戏业务仍是公司重要的营收来源。从目前来看，公司游戏业务收入的后盾是《碧蓝航线》、《FGO》等独代游戏以及老牌联运游戏《崩坏3》，新进联运游戏《明日方舟》、《剑与远征》等。放眼未来，公司pipeline中的《公主连结Re：Dive》、《DeadCells》等多款游戏均有亮点，预计2020年公司游戏营收占比有望维持在50%。
直播赛道，付费用户和ARPPU增长空间大，看好电子竞技类直播和虚拟偶像经济。依稀记得2019年B站跨年晚会上看到的元素：电竞、多元化的up主、虚拟主播，以及天价转会的主播冯提莫。中信建投研究认为，B站在直播MAU、付费用户数及ARPPU值层面相较斗鱼、虎牙、快手仍有巨大的增长空间。
近日，B站发布了2019年四季度及全年未经审计的财报。2019年第四季度，B站营收20.1亿元，同比增长74%；净亏损3.872亿元，净亏损同比扩大102.9%；2019年全年，B站总营收达67.8亿元，同比增长64%，净亏损13.04亿，同比扩大131%。截至发稿日，B站市值接近80亿美金。
（特别提示：以上内容及数据主要来自中信建投证券的研究报告或笔者个人分析观点，不能作为股票操作的投资依据，仅供阅读参考）
2019年可以称为B站破圈的元年，希望未来小破站在吸引更多受众的同时能够不忘初心，维护好那来之不易的社区氛围和独特调性。"一代人终将老去，但总有人正年轻"。
以上。
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哔哩哔哩 | 从小破站到宝藏社区的蜕变之路
哔哩哔哩，一个从小破站逐渐蜕变为宝藏社区的神奇之路。从最初只是一个二次元动漫爱好者们聚集的小站，到如今拥有庞大用户群体，涵盖了游戏、音乐、科技等各个领域。这个社区不仅仅是一个视频分享平台，更是一个汇聚了无数创意与热情的乐园，成为广大网络创作者们展示才华和交流的重要平台。经历了多年的成长和发展，哔哩哔哩已经成为中国乃至全球最具影响力的二次元文化社区之一。
前阵子与在美国的朋友交流，聊到疫情和美股，朋友说推荐两只值得关注的中概吧，于是毫不犹豫推荐了拼多多与B站。为了便于理解，给朋友做了虽不算百分百恰当但比较直观的对标：拼多多相当于具有中国特色的好市多Costco，而B站则像是自带二次元文化属性的YouTube。如果说神州大地势必走向大消费时代，那么这俩者则分别满足了人们在物质与精神两个层面的需求。近期，中信建投发了一篇关于哔哩哔哩的研究报告，就着这篇研报我们一起说说B站。这篇来自中信建投TMT海外组的研究报告署名是武超则，作为卖方研究所历来最年轻的女性掌门人，她也是一位有故事的女同学。武所长之前有新财富"通信一姐"的称号，掌舵中信建投研究所之后一直强调"大行业，更专业"的理念，这次直接署名B站的研报，想必是以实际行动给TMT海外组的工作以支持和肯定。
01 用户：Z世代，成长与破圈
"世界终归是你们的" - B站带头人陈睿在媒体面前多次公开表示，B站必须要把握年轻人的文化消费趋势，年轻人喜欢的亚文化在五年、十年之后就会变成主流文化，QQ是，周星驰的电影是，以后B站也会是。如研报所述，哔哩哔哩作为国内目前最大的二次元社区和弹幕视频网站，同时也是具有高成长性的在线聚合视频社区，相比于腾讯视频、爱奇艺和优酷等主流在线视频网站，更是被许多年轻人赋予了独特的情感，他们亲切地称呼哔哩哔哩（Bilibili）为"B站"或者"小破站"。股东方面，"小破站"同时受到腾讯、阿里两大巨头青睐，股东阵容堪称豪华。2018年上市之前，腾讯已经是B站的战略股东，上市之后仍不断增持，截至2020年2月末，腾讯持股占总股比超过13%。有意思的是，2019年2月，阿里巴巴也通过全资子公司淘宝入股B站，持股比例约为8%。
B站"抓住了"活跃在互联网舞台的Z世代。Z世代（1990年至2009年出生的人）是伴随着互联网和移动设备长大的一代，也是名副其实的第一代数字原生代。目前，中国属于Z世代的潜在用户有3.28亿，占中国总人口的24%。据iiMedia Research的报告显示，B站APP使用者中，Z世代渗透率极高，为83.4%，远超两大长视频网站爱奇艺与腾讯视频。Z世代拥有高渗透率的同时，其在B站上的活跃度和对B站的喜爱度（活跃渗透率TGI高）也超过其他泛娱乐APP，B站TGI高达247.5，位列泛娱乐类APP首位。截至2019Q3，B站用户平均年龄为21.5岁，年轻群体仍然是平台主力。活跃的Z世代为B站带来大量的PUG视频创作，由于PUG视频相较版权视频成本较低，因此B站将内容成本大量投放于up主身上，用于激励up主的创作。按照2019Q3 1.28亿的月活估计，B站在中国Z时代中渗透率超过30%，且仍有极大的提升空间。
年轻人会成长，B站也在出圈。从2010年开始，B站每年都会举办线上春晚"拜年祭"，从一开始up主自发的新春联欢活动，到现在愈渐成熟的B站盛典，优质的原创内容已经从二次元为主辐射至音乐、舞蹈、影视等多方面。每年的拜年祭不仅融合了中国传统文化，也有"爱国"等主旋律标签，吸引着越来越多的年轻人在大年三十晚上观看。从录播播放量来看，2020年的"拜年祭"从上线开始短短两周时间就累计了6800万次的播放量，深受年轻人喜爱。同样的，"拜年祭"也是一种二次元文化的输出。由此可见，B站用户正在从开始的二次元小众圈逐步扩向中国年轻人这个大群体，视频内容也从以前的动漫为主拓展至目前涵盖生活、美食、学习、时尚等各种领域。还记得"2019最后的夜"吗？反正中年大叔如我是看的津津有味。这是B站首次成为线下跨年晚会的主办方，联合新华网邀请了各路艺人、UP主等参加的一场晚会，也让"小破站"一跃成为互联网视频行业中第一家举办跨年晚会的平台。截至2019年三季度末，B站的MAU（月均活跃用户）已经达到1.279亿，同比增长37.9%，环比增长15.9%；时长方面，B站用户日均使用时长为83分钟，环比增长6.4%。
02 独特的社区氛围：从二次元到万物皆可B站
内容，当然是视频流媒体平台吸引用户的直接手段。而B站的独特之处，不仅在于其不同于传统视频流媒体平台爱优腾所独有的丰富的二次元内容，更在于其构建出"用户-平台-up主"之间的良性依存生态，以及经过时间沉淀营造出的社区氛围，这一切形成了哔哩哔哩之所以成为1亿多用户心中那个B站的调性。中信建投的这篇研报中，用了几个标签将这份独特的调性进行拆解，即：弹幕 + PUG视频 + 社区。
弹幕：年轻人中流行的情感交流方式。
正所谓"无弹幕，不B站"，弹幕是B站区别于其他流媒体网站的重要标识。弹幕是一种运用于视频观看过程中的评论系统，和视频下方评论一样，都是发表观众感想的途径，但区别之处在于，弹幕会以滑动字幕的方式实时出现在视频画面上，因此所有观看者都能及时看到，从而实现观看者之间的实时互动，增强了情感交流，增加了观看乐趣。
不要小看这样一个新型的交流工具，它会带来很多意想不到的效用。中信建投研究认为，弹幕的存在，可以视为对视频的二次加工，最典型的例子就是"野生翻译者"。B站作为视频分享网站，允许up主进行视频搬运，这样就存在有很多从国外网站搜集而来的原版视频，由于这些视频的语言大多为外语，在没有来得及被翻译或者搬运者能力不足以翻译就上传的情况下，便会出现很多"野生翻译者"，他们利用弹幕进行翻译，以帮助国内的观众理解视频，其他用户也会通过弹幕表示人数增加的基础上——游戏、原创音乐、国风文化、Vlog、在线学习...还记得在B站学刑法的热点新闻吗？正是这些国内数一数二的平台社区的入驻，让B站成为了各路用户心中的宝藏社区。
2019年B站在十周年庆典上公开表示，其3000多名员工中有1379人的职责是专为up主服务，包括运营、内容审核、内容回查和客服等，以帮助up主更好的进行创作。而中信建投的数据观测也表明B站的生态圈正在蓬勃发展，截至2019三季度末，其月均活跃up主数量达到110万，同比增长91.6%；月均PUG视频提交量达到310万，同比增长80.7%。在用户方面，PUG视频观看量占比总视频观看量稳定在90%，成为了B站的核心驱动。
社区：归属感+互动性，人人为我，我为人人
记得当初注册B站的时候，须通过邀请码或答题测试才可转为正式会员（不得不向家里领导求助才得以转正）。门槛是一个有趣的东西，它可能会将一些人挡在门外，但同时也会让进来的人更想留下。B站采用正式会员资格考试制度保证用户粘性，会员用户第12个月留存率依然超过80%。社区的概念，就是"人人为我，我为人人"，每个会员都是社区环境的监督者。如中信建投研报中总结，B站拥有详尽的社区规章制度和处罚条例，会员对于不当内容可以随时举报，包括用户发表的稿件、评论以及视频弹幕中内容等。比如熟知的B站"小黑屋"，比如推广的风纪委员制度，通过这种全民参与投票的众裁形式可以减少社区官方运营成本，提高会员对社区活动的参与度，增长其社区粘性。
用户与内容方（即up主）的互动交流，除了弹幕和评论，就是大家看视频常听到的"一键三连"了（"三连"是指点赞，投币和收藏）。同时用户也可通过"充电"的方式直接打赏视频制作者。及时的互动和信息交流，是营造社区氛围的必要手段，2019年三季度，B站社区互动次数达到25亿次，同比增长127.3%。
03 多赛道布局的商业化之路
从内容维度，中信建投的研究报告为B站划分了四大赛道：动漫ACG，泛文娱，游戏以及直播。
基石内容赛道 - 日番和国创双轮驱动，稳坐动漫娱乐"一哥"宝座。由二次元社区转型而来的B站，在动漫领域具备得天独厚的内容积累，用户识别度高且付费意愿强。根据中信建投的总结，B站在ACG内容侧基础扎实，不断通过投资进行IP储备：
1）B站大量投资国产动画产业。2015年以来B站陆续在动漫产业投资19次，涵盖绘梦动画、翼下之风、艺画开天、中影年年、天工艺彩等著名公司；同时青睐具有IP潜力的年轻团队；2016年开始B站发起小宇宙新星计划，旨在扶持年轻动画团队；
2）B站在日番国内版权方面目前具有极大优势。2020年1月日番B站独占版权13部，远超过爱奇艺、腾讯动漫等，B站也通过直接在日番参加制作委员会来进一步实现国内版权独占；
3）在漫画侧起步较晚，目前旗下有哔哩哔哩漫画和收购的网易漫画两个平台，相较成熟的漫画平台MAU方面有一定差距，但用户付费情况良好；
4）收购PUG音频社区猫耳FM扩充其线上ACG领域阵地，与B站原有音乐区有望产生协同效应。
泛文娱赛道，"万物皆可B站"。随着B站"出圈"，其受众人群也在不断扩大。中信建投认为，B站非二次元内容的亮点体现在以下几个方面：
1）在腾讯和阿里入股后，哔哩哔哩影业在动画电影以及IP电影方面或出成绩，比如2020年计划上映B站和阿里影业出品的《新封神：哪吒重生》；
2）2019Q3的用户播放量中"科技区排名第五，B站的纪录片将有望受益于B站"泛知识化倾向；
3）B站原创的拜年祭从2010年开始至今已有11届，作为"年轻人的春晚""，2019年新推出的跨年晚会得到年轻人认可，其流量堪比各大卫视。
游戏赛道，FGO一骑绝尘，pipeline多亮点。中信建投研究认为，未来游戏业务仍是公司重要的营收来源。从目前来看，公司游戏业务收入的后盾是《碧蓝航线》、《FGO》等独代游戏以及老牌联运游戏《崩坏3》，新进联运游戏《明日方舟》、《剑与远征》等。放眼未来，公司pipeline中的《公主连结Re：Dive》、《DeadCells》等多款游戏均有亮点，预计2020年公司游戏营收占比有望维持在50%。
直播赛道，付费用户和ARPPU增长空间大，看好电子竞技类直播和虚拟偶像经济。依稀记得2019年B站跨年晚会上看到的元素：电竞、多元化的up主、虚拟主播，以及天价转会的主播冯提莫。中信建投研究认为，B站在直播MAU、付费用户数及ARPPU值层面相较斗鱼、虎牙、快手仍有巨大的增长空间。
近日，B站发布了2019年四季度及全年未经审计的财报。2019年第四季度，B站营收20.1亿元，同比增长74%；净亏损3.872亿元，净亏损同比扩大102.9%；2019年全年，B站总营收达67.8亿元，同比增长64%，净亏损13.04亿，同比扩大131%。截至发稿日，B站市值接近80亿美金。
（特别提示：以上内容及数据主要来自中信建投证券的研究报告或笔者个人分析观点，不能作为股票操作的投资依据，仅供阅读参考）
2019年可以称为B站破圈的元年，希望未来小破站在吸引更多受众的同时能够不忘初心，维护好那来之不易的社区氛围和独特调性。"一代人终将老去，但总有人正年轻"。
以上。